МАДРИД (S&P Global Ratings) 28 августа

Сегодня S&P Global Ratings пересмотрело прогноз по рейтингам следующих четырех казахстанских организаций, связанных с государством (ОСГ), со "Стабильного" на "Позитивный":
АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына"" (фонд "Самрук-Казына"),
АО "Национальная компания "Казахстан Темир Жолы" (КТЖ),
АО "Казахстанская компания по управлению электрическими сетями" (KEGOC),
АО "Национальная компания "QazaqGaz" (QazaqGaz).
В то же время мы подтвердили кредитные рейтинги этих организаций по международной шкале. Кроме того, мы повысили рейтинг КТЖ по национальной казахстанской шкале с "kzA+" до "kzAA-".
Пересмотр прогноза по рейтингам этих четырех компаний последовал за пересмотром прогноза по долгосрочному суверенному кредитному рейтингу Казахстана (см. статью "Прогноз по суверенному кредитному рейтингу Республики Казахстан пересмотрен на "Позитивный" благодаря устойчивому прогрессу в области реформ; рейтинги "BBB-/A-3" подтверждены", опубликованную 22 августа 2025 г.).

АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына""
Мы приравниваем рейтинги фонда "Самрук-Казына" к суверенному рейтингу. Мы по-прежнему считаем фонд "Самрук-Казына" ОСГ, которая с практически безусловной вероятностью получит экстраординарную поддержку от государства в стрессовой ситуации. Фонд играет критически важную роль для государства в качестве основного инструмента реализации стратегических планов развития Республики Казахстан, направленных на индустриализацию и обеспечение долгосрочной устойчивости и диверсификации экономики. Кроме того, мы оцениваем связи между фондом и правительством как неразрывные ввиду того, что правительство является единственным акционером "Самрук-Казына" и осуществляет пристальный надзор за его стратегией, приоритетами и деятельностью.

Прогноз
Прогноз "Позитивный" по рейтингу фонда "Самрук-Казына" отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам.
Позитивный сценарий: Позитивное рейтинговое действие в отношении фонда может последовать за аналогичным действием в отношении суверенного правительства при прочих равных условиях.
Негативный сценарий: Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный" в случае аналогичного рейтингового действия по суверенным рейтингам.

АО "НК "Казахстан Темир Жолы"
Повышение рейтинга компании по национальной казахстанской шкале с "kzА+" до "kzАА-" отражает позитивную тенденцию изменения кредитного качества.
Наше мнение об очень высокой вероятности предоставления КТЖ экстраординарной финансовой поддержки со стороны правительства обусловливает добавление двух ступеней к оценке характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile, SACP) компании на уровне "b+" для определения уровня рейтинга. КТЖ играет очень важную роль в транспортной отрасли Республики Казахстан - страны, не имеющей выхода к морю или судоходным рекам, с учетом сильных показателей сырьевых секторов. Мы считаем, что компания имеет очень прочные связи с Правительством Республики Казахстан, являющимся 100%-ным собственником КТЖ (через фонд "Самрук-Қазына") и стабильно обеспечивающим ей текущую поддержку. В связи с этим мы по-прежнему оцениваем вероятность получения КТЖ своевременной и достаточной экстраординарной финансовой поддержки от казахстанского правительства как очень высокую.

Прогноз
Прогноз "Позитивный" по рейтингу КТЖ отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам.
Позитивный сценарий: Повышение суверенного кредитного рейтинга на одну ступень также может привести к позитивному рейтинговому действию в отношении КТЖ при прочих равных условиях.
Мы также можем повысить рейтинг КТЖ в случае повышения оценки SACP до "bb-" Это может произойти в следующих случаях:
- укрепление показателей ликвидности (отношение источников ликвидности к потребностям на уровне более 1,2х в ближайшие 12 месяцев), поддерживаемых приемлемым графиком выплат при отсутствии нарушений требований ковенантов;
- улучшение отношения "денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (FFO) / долг" до уровня устойчиво выше 20% на фоне постепенного снижения долговой нагрузки, поддерживаемого значительным увеличением трафика и (или) благоприятными тарифами, крупными субсидиями и вливаниями капитала (включая рефинансирование долга, предоставление капитала со стороны государства или поступления от IPO) в отсутствие значительных разрывов ликвидности.

Негативный сценарий: Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный", если наша оценка SACP КТЖ ухудшится. Это может произойти, например, если скорректированное S&P Global Ratings отношение "FFO / долг" будет ниже 12% из-за более слабых, чем ожидалось, операционных показателей или более высоких капиталовложений.
АО "Казахстанская компания по управлению электрическими сетями"
Наше мнение об очень высокой вероятности предоставления KEGOC экстраординарной финансовой поддержки со стороны государства в настоящее время обусловливает добавление одной ступени к оценке SACP компании для определения уровня рейтинга. KEGOC имеет очень большое значение для экономики и правительства Казахстана как основной оператор линий электропередачи и системный оператор. KEGOC получала поддержку от государства в течение длительного времени, в том числе в форме повышения тарифов (что позитивно сказалось на кредитоспособности компании), вливаний капитала, налоговых льгот и государственных гарантий по долговым обязательствам. Поэтому "Позитивный" прогноз по рейтингу KEGOC главным образом отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам.

Прогноз
Прогноз "Позитивный" по рейтингу KEGOC отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам.
Что касается характеристик собственной кредитоспособности компании, мы ожидаем, что KEGOC сохранит отношение "FFO / долг" на уровне или выше 30%, даже на пике инвестиционного цикла, чему будет способствовать улучшение показателей EBITDA на фоне регуляторных изменений. Мы также ожидаем сохранения государственной поддержки компании и отсутствия существенных дивидендных выплат, сверх заложенных в нашем базовом сценарии.
Позитивный сценарий: Мы можем повысить рейтинг KEGOC на одну ступень в случае повышения суверенного рейтинга на одну ступень до "BBB", или если:
- KEGOC успешно реализует свою программу капитальных расходов;
- недавние изменения в нормативно-правовой базе, поддерживающие инвестиции за счет пересмотра тарифов, сохранятся в отсутствие крупных дивидендных выплат в периоды значительных капиталовложений и негативного вмешательства в тарифное регулирование;
- мы прогнозировали бы отношение FFO к долгу на уровне, с запасом превышающем 40%, в течение инвестиционного цикла при наличии достаточной ликвидности.
Негативный сценарий: Пересмотр прогноза на "Стабильный" c учетом нашего мнения о вероятности получения государственной поддержки может быть вызван пересмотром прогноза по суверенным рейтингам на "Стабильный" или очень значительным ухудшением показателей компании, сохранением отношения FFO к долгу на уровне ниже 20% без перспектив скорого восстановления или существенным снижением показателей ликвидности, чего мы не ожидаем, принимая во внимание запасы ликвидности компании. Хотя это и не предусмотрено нашим базовым сценарием, такое развитие событий может быть вызвано крупными дивидендными выплатами акционерам в течение инвестиционного цикла и пересмотром тарифов до уровня, который бы не компенсировал более высокие затраты на электроэнергию и программу капиталовложений.

АО "Национальная компания "QazaqGaz" (QazaqGaz)
Мы по-прежнему отмечаем высокую вероятность того, что в случае необходимости правительство Казахстана окажет поддержку компании QazaqGaz через фонд "Самрук-Казына", и поэтому кредитный рейтинг эмитента включает одну ступень надбавки к оценке SACP. На наш взгляд, растущий спрос на газ на фоне поставленной правительством цели газификации страны на 65% к 2030 г. (с 60% в 2023 г.) делает газ важнейшей составляющей энергетического баланса и декарбонизации Казахстана. В ноябре 2021 г., после того как компания отделилась от НК "КазМунайГаз" и стала прямой дочерней структурой АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына"", QazaqGaz получил официальный статус национальной газовой компании Казахстана. Благодаря этому статусу QazaqGaz имеет преимущественное право на покупку попутного газа у производителей нефти и разработку казахстанских газовых месторождений.

Прогноз
Прогноз "Позитивный" по рейтингу QazaqGaz отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам.
"Позитивный" прогноз также учитывает наше мнение о том, что компания своевременно получит ежегодные дивидендные выплаты от совместных предприятий ТОО "Азиатский газопровод" и ТОО "Газопровод Бейнеу-Шымкент" в размере 300-350 млрд тенге. Это обеспечит сохранение отношения FFO к долгу в среднем на уровне 25–35% в 2025–2027 гг. на пике цикла капитальных расходов, а позднее - ближе к 40%, хотя потенциальная волатильность сохранится. Мы также ожидаем, что QazaqGaz сформирует значительный объем остатков денежных средств для поддержки инвестиций в добычу газа и модернизацию инфраструктуры, а также выплат по еврооблигациям со сроком погашения в 2027 г.
Позитивный сценарий: Позитивное рейтинговое действие в отношении QazaqGaz может последовать за аналогичным действием в отношении суверенного правительства при прочих равных условиях.
Негативный сценарий: Мы можем пересмотреть прогноз на "Стабильный" в случае ухудшения оценки SACP QazaqGaz до "bb-", например, при снижении показателей ликвидности из-за задержек в получении дивидендов от совместных предприятий или существенно увеличения инвестиционной программы, что может привести к снижению отношения "FFO / долг", отрицательной величине свободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow, FOCF) и значительному накоплению долга.