СТОКГОЛЬМ (S&P Global Ratings), 27 апреля

Сегодня S&P Global Ratings присвоило рейтинг "BB+" выпуску необеспеченных облигаций, запланированному Акционерным обществом "Национальная компания "QazaqGaz"" (QazaqGaz). Средства, полученные от размещения облигаций, компания планирует направить на рефинансирование подлежащих погашению в сентябре 2027 г. еврооблигаций на сумму 750 млн долл. США (706 млн долл. еще предстоит выплатить), а также на общие корпоративные цели и инвестиции.
Наш кредитный рейтинг эмитента "BB+" и "Позитивный" прогноз по рейтингу QazaqGaz остаются без изменений. В соответствии с нашими предыдущими ожиданиями, мы прогнозируем отношение "долг/EBITDA" на уровне около 2,0x в 2026 г. и его потенциальное повышение до 2,5x в 2027 г. по сравнению с 2,0x в 2025 г. Это связано с увеличением инвестиций компании в национальную сеть, а также с новыми совместными предприятиями с катарскими партнерами для строительства второй нити газопровода "Бейнеу - Бозой - Шымкент", перерабатывающих заводов в Кашагане, компрессорной станции и магистрального газопровода в Актюбинской и Костанайской областях. Мы ожидаем, что в 2026 г. взносы в уставный капитал этих СП составят около 400 млрд тенге в дополнение к собственным капитальным расходам компании в размере около 116 млрд тенге. Эти инвестиции направлены на расширение мощностей трубопроводов и поддержку внутренних объемов поставки газа, и мы ожидаем, что в дальнейшем эти активы будут генерировать дополнительные денежные потоки, включая возможный дивидендный доход от совместных предприятий, хотя это и не отражено в нашем базовом сценарии.
Вместе с тем мы полагаем, что ежегодное увеличение внутренних тарифов на 33% в 2025-2027 гг. позволит QazaqGaz достичь безубыточности по EBITDA в рамках операций внутри страны к 2027 г., в то время как благоприятная рыночная конъюнктура и высокий спрос на газ в Китае обеспечат компании дополнительные доходы от экспорта. В целом, мы ожидаем, что рыночная конъюнктура будет благоприятной для QazaqGaz в краткосрочной перспективе, поскольку перебои с поставками СПГ на мировых рынках, вызванные конфликтом на Ближнем Востоке, могут привести к повышению спроса на трубопроводный газ. Соответственно, мы ожидаем, что дивиденды в размере не менее 350 млрд тенге от долгосрочных СП будут способствовать увеличению консолидированной EBITDA и поддержат показатели.
"Позитивный" прогноз по рейтингу компании отражает аналогичный прогноз по суверенному рейтингу Республики Казахстан, и потенциальное повышение суверенного рейтинга является наиболее вероятным сценарием, способным привести к повышению рейтинга QazaqGaz. В то же время существует потенциал для улучшения собственной кредитоспособности компании, если повышение тарифов в сочетании с увеличением объемов экспорта приведет к устойчивому укреплению показателей.